自10月中下旬，上證綜指2449點反彈至今，市場關于基建穩(wěn)增長邏輯的討論從預期到猶豫，但相關基建板塊的走勢明顯強于大盤。站在當下，我們認為，基建穩(wěn)增長的邏輯仍存在，房地產(chǎn)新開工、鐵路新開工增量、鄉(xiāng)村振興、粵港澳和雄安新區(qū)是基建補短板的幾張重要牌，建筑、建材和工程機械仍然是核心受益品種。

      宏觀層面，首先我們看到11月份外貿(mào)數(shù)據(jù)驟降，2019年外需、內(nèi)需可能進一步放緩，基建穩(wěn)增長需求更加緊迫。11月，中國出口同比(按美元計)增長5.4%，前值15.6%，進口同比(按美元計)增長3%，前值21.4%，進出口增速都出現(xiàn)了超預期的回落。出口回落反映的是全球經(jīng)濟增速延續(xù)放緩趨勢、中美貿(mào)易摩擦過程中 搶跑 效應消退顯現(xiàn)，進口回落反映的是國內(nèi)生活、投資需求不足，以及中美貿(mào)易摩擦過程中 搶跑 效應消退顯現(xiàn)。展望下一階段，明年外需、內(nèi)需可能會進一步放緩，預計進出口增速將繼續(xù)回落。凈出口對經(jīng)濟的貢獻也逐季下滑，從2017年的正0.6，下滑到了2018年三季度的負0.7，預計四季度凈出口對GDP進一步產(chǎn)生負貢獻。當外貿(mào)數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟的 三駕馬車 中 出口 和 消費 兩駕馬車出現(xiàn)疲態(tài)的時候， 投資 這駕馬車 基建投資是否應該快馬加鞭可以有爭議，但是這匹馬不能停下來是毋2019年財政支出增速將前高后低，為基建穩(wěn)增長這駕馬車保駕護航。2018年初開始，地方清理整頓隱性債務，地方財政支出節(jié)奏放緩。7月31日政治局會議以來，中央財政逐漸發(fā)力，使得今年全年財政支出前低后高。但是，經(jīng)濟下行壓力逐漸增大，加之今年上半年財政收入增速較低，預計2019年財政支出將呈現(xiàn)前高后低走勢。預計2019年赤字率和專項債額度均將上調，明年上半年將達到10%左右。

      房地產(chǎn)調控或漸進式放松，改善剛需首當其沖。10月31日的政治局會議未提及房地產(chǎn)調控，為接下來房地產(chǎn)漸進式放松埋下了伏筆。12月12日，國家發(fā)改委下發(fā)了《關于支持優(yōu)質企業(yè)直接融資進一步增強企業(yè)債券服務實體經(jīng)濟能力的通知》，重點支持符合要求的優(yōu)質房企發(fā)行企業(yè)債券，讓放松預期有所發(fā)酵。漸進式放松是歷史的主旋律，當經(jīng)濟下行壓力進一步加大時，房地產(chǎn)放松或從保證剛需和改善型需求入手，從單渠道的局部放松，擴充到全渠道的全面放松是更穩(wěn)健的選擇。為了完成信貸發(fā)放指標，部分商業(yè)銀行已經(jīng)開始下調首套房貸利率。雖然為了防止居民杠桿高企，限購限貸限價政策預計不會直接放松。但如果適當放松既認房又認貸政策，以及加大對房地產(chǎn)企業(yè)融資支持，房地產(chǎn)的穩(wěn)增長作用可期。當前房地產(chǎn)投資增速依然有較強韌性，有望持續(xù)到明年一季度。

      鐵路軌交等重大項目密集開工，體現(xiàn)出當前中央加杠桿能力及空間好于地方，從這個角度出發(fā)，鐵路基建央企受益無疑。另外，軌道交通建設等重大項目建設也要與地方財力掛鉤。因此，未來基建更要聚焦于體量較大的PPP項目與經(jīng)濟效益好的區(qū)域，尤其是國家重點規(guī)劃區(qū)域，如雄安、粵港澳等。預計鄉(xiāng)村振興也將在2019年迎來實質性推動。

      宏觀邏輯開始在中觀數(shù)據(jù)和政策催化上得到驗證，首先是基建投資數(shù)據(jù)10月份超預期大幅轉正，未來4-5個月時間可能增速進一步大幅上行;其次，中觀行業(yè)層面設計企業(yè)訂單好轉，10月份京津冀水泥出貨量同比大幅提升35%。12月初雄安規(guī)劃建設公報措辭明顯轉變：首次提出當前進入關鍵時間節(jié)點，任務艱巨，時間緊迫。其次，12月規(guī)劃建設會議為10月初河北省開啟投資和項目建設 百日攻堅 行動的進一步的細化延伸。 百日攻堅 行動要求9月下旬至12月底大力推進河北省、市重點項目建設(含122項省級，42項即將開工及85項擬于明年開工的重大項目)，確保全年完成投從以上宏觀背景、政策催化和業(yè)績數(shù)據(jù)驗證的的三重共振來看，建筑建材和工程機械是以上三重共振最受益的板塊，重點建設區(qū)域水泥龍頭和全國水泥龍頭，央企基建，工程機械龍頭可以重點關注，另外地下軌交防水，地上輕質房屋的龍頭公司也可關注。